Pensamento...

Estar certo na hora errada é estar errado, essa máxima casa perfeitamente com o ocorrido com IRBR3 ao indicarmos nos 11,92 em abril, de lá para cá vários questionamentos sobre a idoneidade da empresa foram feitos levando à desvalorização da cotação culminando nos 5,41 de 21/09.

Vejo uma recuperação clara da empresa com uma inflexão no 3ºtri/20, tendo inclusive gerado R$ 182 milhões de cx operacional, é um turn around clássico onde a multiplicação de valor é a regra. Por isso é a nossa maior posição para 2021 e principal atacante.

A segunda maior posição da carteira e segundo atacante do mastigando é VVAR3 que tem muito a melhorar principalmente no market place e no e-commerce. Essa melhora será gradual e levará a apreciação de sua cotação em 2021.

JHSF3, SIMH3,PRIO3 e PTBL3 mostraram-se as mais resilientes por isso formarão a nossa linha de zaga para 21.

PRFM3 e EVEN3 abriram o capital de suas subsidiárias DMVF3 e MELK3 respectivamente, tornando o horizonte das primeiras ainda mais estáveis para o futuro, por isso serão nossos volantes.

BEEF3 dada a sua grande vantagem competitiva será a nossa maior pagadora de dividendos em 21 por isso é o nosso goleiro.

LOGN3 e BRFS3 sofreram bastante mas por motivos diferentes, a primeira pela alta do dólar e do Bunker (combustível) e a segunda pela alta dos seus insumos. Com a BR do mar e com o ambicioso plano de expansão da BRF fica clara a enorme avenida de crescimento que as duas tem para os próximos anos, por isso serão os dois meias de ligação do time mastigando.

Com essa formação esperamos continuar o grande desempenho da carteira em 2021, saúde e boas festas a todos.

110%

Foi o rendimento de PTBL3 em apenas 5 meses desde que passou a fazer parte da carteira mastigando.Neste momento continuamos com um posicionamento forte nas empresas que se beneficiam dos juros baixos, dólar alto e PIB crescente. 

•  VVAR3 é a empresa com maior margem de segurança de todo o nosso portfólio, seja pelo juro baixo, seja pelo impulso da Renda emergencial, seja pelo seu turn around, seja pela penetração cada vez maior do e-commerce no varejo, tem bastante espaço para multiplicar o seu valor nos próximos anos. 
•  JHSF3, PTBL3, EVEN3 são os nossos cavalos para surfar a grande onda da construção civil que está apenas começando impulsionada basicamente por juros muito baixos. 
•  SIMH3 (ex JSLG3) e LOGN3 seguem como nossos representantes da logística com um grande potencial pela frente.
• BEEF3 segue gerando muito caixa com dólar alto e cenário macro ajudando, caminha a passos largos para se tornar uma grande pagadora de dividendos já em 2021. 
• PRFM3 está inserida em um mercado extremamente competitivo (farmácias), mas está bem capitalizada e deve passar por um período de forte expansão da sua rede (D1000). 
• PRIO3 segue o seu trabalho de formiguinha pegando os pequenos campos que as grande petrolíferas não tem mais interesse, tendo assim uma grande avenida para crescer nos próximos anos. 
•  BRFS3 está sofrendo com o grande aumento dos seus insumos e com a campanha mundial contra as carnes brasileiras por causa do desmatamento da Amazônia, no longo prazo tenderá a ser melhor precificada. 
•  IRBR3 é a nossa grande dor de cabeça porque a pesar da nova gestão estar colocando a casa em ordem, o estrago foi grande. Espero uma recuperação gradual nos próximos anos, mas sempre com grande volatilidade do papel. 

 Apesar da pandemia e da carteira ter apenas 2 anos e 5 meses, chegamos ao oitavo papel com mais de 100% em um universo de 13 papéis estudados até agora.

Começa o 2º tempo de 2020...

    Nosso time segue jogando bem com 3 zagueiros, 4 meias, 3 atacantes e 1 goleiro iniciante.

Ativo	Data Entrada	Preço   Entrada	Preço    Atual	Variação
LOGN3	25/05/2018	2,64	15,55	505%
EVEN3	06/12/2018	5,66	12,4	119%
JHSF3	25/02/2019	2,23	9,42	322%
JSLG3	07/05/2019	10	27,44	174%
VVAR3	06/06/2019	4,65	15,96	243%
PRIO3	15/08/2019	16,7	37,16	123%
PFRM3	22/11/2019	4,18	5,51	32%
MRFG3	06/01/2020	10,28	12,62	23%
BEEF3	27/02/2020	11,8	13,32	16%
IRBR3	19/04/2020	11,92	9,51	-21%
BRFS3	12/05/2020	20,85	21,15	15%
PTBL3	21/05/2020	3,05	4,9	61%

    Mesmo com o risco de 2ª onda ( ou uma 1ª onda gigante) as nossas empresas estão performando bem com a exceção da problemática IRBR3 (que ainda acredito para longo prazo).

  VVAR3 segue seu processo de recuperação tendo o e-commerce como foco já representando mais de 25% do faturamento total, ainda longe dos 53% atingidos pela MGLU3, mas sem dúvida no caminho certo, não se assustem se ela multiplicar de valor nos próximos anos sendo o nosso principal atacante;

   BEEF3 é o principal zagueiro da carteira, se segura muito bem quando o cenário se complica, mas nem por isso deixa de ter um enorme potencial de alta para este e os próximos anos se tornando uma grande pagadora de dividendos;

   BRFS3 irá cada vez melhor a medida que ocorra uma substituição da proteína bovina pela de frango, graças a iminente queda da renda per capita, sendo nosso meio de campo com mais liberdade para ir ao ataque;

    JSLG3 é outro grande atacante da carteira que seguirá bem em qualquer cenário também , a cereja do bolo será a abertura de capital da sua controlada VAMOS;

   JHSF3 é o outro zagueiro da carteira que nos defende graças ao seu público-alvo endinheirado que sofre pouco com grandes crises;

   LOGN3 é o nosso volante que só avança quando a economia melhora, deve voltar aos holofotes com a BR do mar;

   PFRM3 é o nosso último zagueiro que nos ajudou muito nessa pandemia com seus remédios;

    EVEN3 é o nosso último atacante que fará muitos gols graças a baixíssima taxa de juros que veio para ficar;

   PTBL3 é o meio de campo armador que vai distribuir a bola para todo o setor imobiliário, ganhando em todas as faixas de renda;

   IRBR3 será nosso goleiro, porque na atual conjuntura em que está metida só resta aprender a jogar no gol;

   PRIO3 é o nosso volante de contenção ajudando muito na defesa graças a forma conservadora que é administrada pelo seu management; e

   MRFG3 vai para a reserva saindo hoje de nossa carteira, por preferirmos nos concentrar em Beef3 e Brfs3 no setor de proteínas.

    Muito me orgulho de ser o treinador de um time tão vitorioso, estarei sempre atento para fazer as substituições necessárias a qualquer momento.

PTBL3

    Na corrida do ouro ocorrida na Califórnia no século 19 ficou rico quem vendia picaretas. Estamos entrando em um ciclo estrutural de juros baixos que favorecerá muito a venda de imóveis e encontrar a construtora ganhadora é tarefa inglória, mas existe pelo menos uma empresa que ganhará com qualquer cenário. Sim a maior vendedora de revestimentos cerâmicos do Brasil que também se beneficiará com o cenário do choque do gás barato (seu principal insumo) a ser conduzido pelo governo.

    Vamos aos seus números:

• no 1t/20 gerou R$ 52 milhões de cx operacional, quase 5 vezes maior que os R$ 11 milhões gerados um ano antes;
• sua dívida líquida caiu R$ 100 milhões para R$ 415 milhões neste trimestre, tendo uma relação dívida líquida/EBITDA de 2,6 sendo muito confortável;
• possui R$ 325 milhões em cx para uma dívida vencendo em 2020 de R$ 227 milhões;
• lucro líquido de R$ 21 milhões ante um prejuízo de R$ 17,2 milhões referente ao 1ºt/19;
• e por fim e não menos importante um receita no mercado externo crescente tendo sido 54% maior neste trimestre ante o 1ºt/19.

    O câmbio desvalorizado além de rentabilizar sua operação nos EUA também ajuda a espantar potenciais competidores asiáticos. Empresa certa no setor certo com potencial multiplicador para os próximos anos neste 3,05 do fechamento de hoje.

BRFS3

    Já estava de olho nela há algum tempo pois faz parte do melhor setor da bolsa no momento (proteínas), onde já indicamos mrfg3 e beef3.

    O resultado do 1º tri/20 mostrou uma virada da empresa que deve impulsionar suas cotações para níveis bem mais altos que os R$ 20,85 do fechamento de ontem, vamos aos números:

• a geração de cx operacional foi de R$ 1,5 bi, sendo 73% maior que o 1ºtri/19;
• o cx da empresa atingiu R$ 9 bi sendo mais que suficiente para honrar todos os vencimentos de curto prazo;
• teve um prejuízo líquido de R$ 38 milhões graças a uma despesa não recorrente de R$ 204 milhões referente a um acordo judicial, frente a um prejuízo de R$ 1 bi no 1ºt/19;
• ganhou market share em frios, margarina e congelados; e
• a dívida líquida/Ebitda cair de 6,14 no 1ºt/19 para 2,68 neste trimestre.

    Acredito que graças a pandemia, passamos a comer mais em casa favorecendo as linhas de comida pronta da Sadia e da Perdigão. E ainda com a queda da renda haverá uma migração cada vez maior para a proteína mais barata (frango) que é o carro chefe da empresa.

    Por fim, ressalto que a empresa possui 12% do mercado global de frango que seguirá sendo beneficiado com a desvalorização de nossa moeda.

IRBR3

  O resseguro é o sistema de seguros das companhias seguradoras, ou seja o IRB Brasil Resseguros SA assume a responsabilidade de indenizar as empresas seguradoras por danos que possam acontecer devido às apólices de seguros vendidas por elas.

    A oportunidade da vida acontece raramente e não podemos deixar passá-la, pensemos juntos:

• o envelhecimento da população exigirá produtos diferenciados de seguro nas áreas de previdência complementar e de saúde;
• o agronegócio tem receitas de mais de 100 bilhões de dólares anuais e hoje menos de 5% da área cultivada no Brasil é protegida por seguro;
• todas as obras de saneamento, energia elétrica, ferrovias, estradas, portos, aeroportos necessitam do seguro-garantia;
• toda a exploração de petróleo precisa de seguro; e
• com os juros baixos o setor imobiliário crescerá muito e junto crescerá o seguro patrimonial.

    O IRBR3 estava cotado a R$ 44,90 no dia 22/01/2020 e em fevereiro a própria empresa efetuou recompras de mais de R$ 230 milhões com preços acima dos R$ 32,00 por achar barato.

    Além do corona vírus houve uma série de erros de transparência que culminaram com a demissão do presidente e diretor financeiro da empresa, vamos a eles:

• Em fevereiro a gestora Squadra questionou publicamente inúmeros problemas contábeis que não foram devidamente rebatidos pela empresa;
• o presidente do conselho de administração renunciou, a empresa negou a renúncia e uma semana depois confirmou essa renúncia; e
• a empresa deixou vazar aos meios de comunicação que a Berkshire Hathaway,  companhia do bilionário Warren Buffett,  estava comprando ações do IRB, o que foi desmentido logo em seguida pelo mega investidor.

    Veremos a seguir os números da empresa:

• lucro líquido de R$ 1,7 bi em 2019, aumento de 44,7% frente a 2018;
• dividendos crescentes desde o seu IPO, sendo distribuídos R$ 1,2 bi em 2019 frente a R$ 683 milhões em 2017 aumento de 78,2% em 2 anos, uma verdadeira vaca leiteira;
• recompra de 5% do total de ações em circulação vigente até 18/08/2021;
• tem 37% do market share no Brasil, sendo que o segunda empresa neste quesito tem 6%;
• e a cereja do bolo é a sua participação crescente nos países da América do Sul (Argentina, Bolívia, Chile, Colômbia, Equador, Paraguai, Peru e Uruguai) tendo aumentado a receita (prêmio emitido) de 11% em 2014 para mais de 40% em 2019 do total da receita da empresa.

    Ressalto ainda que os 3 principais acionistas (Bradesco Seguros, Itaú Seguros e BlackRock) não venderam suas ações no meio dessa grande confusão, e devo dizer ainda que não espero um grande resultado neste ano.

    Por fim, o motivo de nunca ter indicado a empresa era o seu preço sempre alto, mas apesar da quebra da confiança acredito que a nova diretoria saberá endereçar as soluções necessárias para recuperar a reputação perdida e os R$ 11,92 do fechamento de sexta-feira deixará muita saudade nos próximos anos.

Caixa é rei…

    Vamos pensar juntos em um cenário onde não se enxerga um palmo na frente do nariz:

• O dólar já vinha se apreciando e deve continuar assim;
• a nossa melhoria fiscal vai para o brejo diante da necessidade óbvia de amenizar os efeitos do corona na economia;
• juros vão cair mais e devem permanecer baixos por um longo tempo;
• a retomada da economia foi no mínimo adiada por mais um tempo; e
• com toda essa insegurança preservar o caixa e sobreviver passa ser o objetivo de todos.

    Com base nessas premissas vamos revisitar todos os cases da carteira mastigando, a ver:

• Beef3 tem cerca de 66% da receita dolarizada, teve quase R$ 800 milhões de geração de caixa em 2019 o que permite projetar cerca de 9% de dividendos a partir de 2021 e por fim tem uma posição de cx suficiente para pagar todas as dívidas até 2025 inclusive;

• Mrfg3 tem mais de 90% da receita em moeda estrangeira, gerou R$ 1,2 bilhão de cx livre em 2019 mas não está perto de virar pagadora de dividendos devido ao alto endividamento, mas possui um cx de 2 bi de dólares suficientes para honrar todas as dívidas até 2023;

• Logn3 se beneficia com a queda do petróleo que é disparado o seu maior custo, sofre um pouco com o dólar mas sem muito efeito caixa, vai sofrer com a queda do PIB, mas graças ao seu cx de R$ 660 milhões conseguirá honrar todos os seus compromissos até 2023;

• Jslg3 gerou cerca de R$ 1,5 bi em 2019, possui um alto endividamento e necessita de muito capital no seu negócio, possui o dobro em caixa das dívidas deste ano, vai sofrer, mas grande parte já está no preço de tela;

• Pfrm3 gerou R$ 52,4 milhões de cx em 2019 versus uma queima de cx de R$ 55,8 milhões em 2018, vai se beneficiar da justa onda hipocondríaca que vivemos, tem um dívida líquida de R$ 435 milhões e por isso acho que vai sofrer bem nessa crise;

• Even3 gerou belíssimos R$ 277 milhões de cx em 2019, possui mais de R$ 6,5 bilhões em terrenos próprios não precisando fazer grandes investimentos e com um cx de R$ 940 milhões passará bem este ano, mas dependerá fortemente da recuperação econômica em 2021;

• Jhsf3 foi profundamente impactada em todos os seus negócios (hotéis, restaurantes, shoppings, incorporadora e aeroporto), mas com R$ 543 milhões em cx suficientes para honrar compromissos até 2023, vai sobreviver;

• Vvar3 é um case de virada operacional que foi pega no meio onde já mostrava sinais de sucesso, teve que fechar todas as suas lojas e sendo direto vai lutar pela sobrevivência pois tem R$ 4,9 bilhões em dívidas neste ano e somente R$ 4,3 bilhões em caixa mais recebíveis; e

• Prio3 quando foi indicada frisei que sua participação em uma carteira de ações não excedesse 5%, justamente por medo das oscilações do preço do petróleo, nesse momento com uma dívida de R$ 1,2 bi em 2020 ante um cx e equivalentes de cerca de R$ 680 milhões e um barril na faixa de 30 dólares, veremos uma luta ferrenha pela sobrevivência.

     Estou na bolsa desde 2003 e posso dizer que nunca perdi tanto quanto nesta crise, foi rápido e muito forte, mas a boa notícia é que sobreviveremos.

Proteína de novo - BEEF3

         BEEF3 é líder em exportações de carne bovina na América do Sul e foi o frigorífico que mais sofreu com o corona vírus devido a sua maior exposição ao mercado Chinês, mas será o maior beneficiado quando a situação Chinesa se normalizar.

         Destaques da empresa:

•    abertura em setembro do mercado da Indonésia que é um dos maiores consumidores de carne Halal do mundo;

•     em novembro informou ao mercado que fez uma joint venture na China, para capturar o crescimento do consumo de carne bovina, que já representa 15% do consumo mundial;

•    semana passada teve 5 plantas habilitadas para exportar para os EUA(maior mercado consumidor de carne bovina do mundo);

•    e por fim e não menos importante informou que toda vez que a dívida líquida for igual ou menor a 2,5 vezes Ebitda, distribuirá 50% do lucro líquido ajustado, tornando-a a mais atrativa no seu segmento.

         Vamos aos números:

•    fluxo de cx livre em 2019 de R$ 787 milhões, tornando tranquila a posição financeira da empresa;

•      em 2019 as exportações atingiram 66% da receita bruta, sendo 20% de market share na América do Sul;

•    Ebitda ajustado de R$ 603 milhões no 4º tri/19, e segundo a empresa nos levando a uma projeção de R$ 2,4 bi para 2020;

•       em janeiro a empresa concluiu uma emissão de ações ao preço de R$ 13,00, totalizando cerca de R$ 1 bi, levando a dívida líquida para cerca de R$ 5 bilhões.

        O setor de proteínas é o mais promissor da bolsa neste momento, claro que precisamos ver a situação do corona vírus controlada. Mas a tempestade perfeita ( carne mais demandada e dólar mais alto) está dada e as vantagens competitivas da América do Sul são irrefutáveis.

        Mesmo assim sugiro uma exposição máxima ao setor de 30% do portfólio de ações, sendo o preço de R$ 11,80 extremamente barato para qualquer prazo.

Ativo	Data Entrada	Preço Entrada	Preço Atual	Variação
LOGN3	25/05/2018	2,64	20,91	692%
EVEN3	06/12/2018	5,66	14,66	159%
JHSF3	25/02/2019	2,23	7,11	219%
JSLG3	07/05/2019	10	29	190%
VVAR3	06/06/2019	4,65	15	223%
PRIO3	15/08/2019	16,7	40,9	145%
PFRM3	22/11/2019	4,18	5,99	43%
MRFG3	06/01/2020	10,28	12,66	23%
BEEF3	27/02/2020	11,8